智能驾驶仍是资本市场最拥挤的赛道之一。
过去两年，从大模型到域控制器，从激光雷达到智能底盘，几乎所有与“自动驾驶”相关的环节，都在被反复讲述、重新定价。但在这条技术叙事不断抬高天花板的曲线上，也有一些公司，选择在更现实、也更拥挤的底层环节中寻找增长确定性。
承泰科技正是其中之一。
这家成立于2016年的深圳毫米波雷达厂商，近日更新招股书，拟通过港交所18C章程登陆主板。招股书显示，出货量跻身国内前向毫米波雷达第一阵营，多款产品在比亚迪、吉利等主流车型上实现规模化装车，亏损幅度持续收窄，经调整利润一度转正。
但如果把视角从成长性稍稍后移，会发现承泰科技所处的位置，并不只是一个顺风而行的量产故事。较高的客户集中度、并不宽裕的现金流，以及毫米波雷达在智能驾驶技术路径中正在发生的角色变化，都在为这次上市写下更复杂的背景。
当智能驾驶逐步进入深水区，“卖得出去”之外，资本真正关心的问题正在发生变化。
量产红利仍在，但窗口正在收窄
从结果看，承泰科技踩中了一个相对清晰的产业阶段。
在L2到L2+成为主流配置的过程中，毫米波雷达仍然是整车感知系统中不可或缺的基础部件。相比激光雷达和高算力纯视觉方案，毫米波雷达在成本、稳定性和车规级成熟度上的优势，使其成为大多数主机厂在规模化量产阶段的现实选择。
这也解释了承泰科技过去三年的增长曲线。2022年至2024年，公司营收从5765万元提升至3.48亿元，年复合增长率显著高于行业平均水平。
按灼识咨询数据，2024年其前向毫米波雷达出货量位列国内第一，整体毫米波雷达市场排名第三，市场份额分别为9.3%及4.5%。
增长并非来自概念，而是来自装车。
承泰科技较早完成了从技术原型到车规级量产的跨越。自2017年推出首款前向雷达后，公司产品持续迭代至单SoC 4D雷达方案，并在2022年进入比亚迪供应体系。
随后，前向雷达与角雷达在多款主流新能源车型上实现前装量产，这一节点成为公司收入快速放大的关键。
从2025年上半年的结构看，角雷达已成为主要收入来源，达到4.18亿元，占比为77.6%，这在一定程度上反映出其产品线在整车感知体系中的“补齐能力”。在强调冗余与安全的智能驾驶架构中，角雷达的需求并未下降，反而随着车型配置升级而被放大。
从行业阶段看，承泰科技代表的是一种典型的工程能力兑现型增长。不追逐最激进的技术路线，而是在成熟方案中拼稳定性、良率与成本。这类公司在智能驾驶普及初期，往往能获得相对确定的订单与收入节奏。
但问题在于，这种确定性本身，正逐步接近阶段上限。
集中度、现金流与技术位置，三重约束正在显现
真正让市场保持谨慎的，并非承泰科技过去做得如何，而是未来还能否延续同样的增长逻辑。
首先是客户结构。招股书披露，2022年至2024年，公司来自第一大客户的收入占比分别为81.9%、91.3%和93.6%。
换言之，承泰科技的增长，几乎完全绑定在单一核心客户的放量节奏之上。这种集中度在汽车零部件行业并不罕见，但当比例持续逼近九成，其风险属性便不再只是议价能力偏弱，而是对经营稳定性的实质考验。
承泰科技在招股书中亦明确提示，若合作关系变化、车型定点延期或采购节奏调整，业绩可能出现明显波动。这种不确定性，在行业进入平台化整合阶段后，往往会被进一步放大。
其次是现金流与融资节奏。截至2024年底，承泰科技账面现金仅为1586.5万元，而流动负债规模高达6.2亿元。尽管2025年上半年现金状况有所改善，但整体资金面仍然偏紧。
考虑到公司研发投入长期占收入比重接近60%，这意味着一旦订单节奏出现扰动，现金流承压有可能迅速传导至经营层面。
在这一背景下，18C上市的意义，已不只是窗口选择，更带有一定的现实约束色彩。
更深层的变量，则来自技术路径本身。
当前承泰科技的核心产品，主要服务于L0至L2+辅助驾驶场景，其优势在于中远距探测与全天候稳定性，但在定位精度和信息维度上，仍然难以成为高阶智能驾驶的主导感知来源。
随着多传感器融合、端到端算法不断成熟，毫米波雷达在系统中的角色，正在从主感知转向冗余与补充。
这并不意味着毫米波雷达会被淘汰，但其系统话语权与溢价能力，正面临重新分配。
对于承泰科技而言，这意味着一个关键命题：如果未来智能驾驶的价值重心进一步向算法、融合感知与系统集成迁移，单纯依靠硬件出货规模，是否还能支撑持续的资本想象空间？
从这个角度看，承泰科技的上市，更像是一个节点，而非终点。
结语
当智能驾驶从“是否上车”转向“如何进阶”，当主机厂开始重新审视感知系统中每一个传感器的性价比与系统贡献，承泰科技能否从一个可靠的硬件供应商，演进为更具系统价值的参与者，将决定其上市之后的真正走向。
这或许也是资本市场在这次IPO中，最关心、也最谨慎对待的部分。